资金很多时候是市场角力中决定性的力量，基本面是理性，市场面是感性，市值是愿望，所以大家说投资拼的不仅仅是对基本面的了解，更是对市场和资金的理解力。

　　制造业的故事永远都是暗流涌动，比如光模块，没在2023年被大家熟知之前就不供应英伟达和北美云厂商的MAGA了吗？故事还是那个故事，改变的是英伟达的基本面及由此而鸡犬升天的整条产业链，更重要的是还是带来了大众的关注所带来的流动性的质的改变和进化。

　　我其实从22年底就开始研究CPO，那个时候基本机构都没有太多覆盖的，包括中际旭创在那个时候还是门可罗雀的。

　　但是要意识到传出来的牛逼不意味着没被关注到的不牛逼，这里我非常想diss那些纯做右侧但又很浮躁的资金的挖票行为（大部分是信奉追涨杀跌的散户行为），因为这大大加剧了短期扰动和提前透支了长期的市值愿景，并且容易出现劣币驱逐良币的情况，让很多长期投资者对其飞速增长的市值和非理性的估值望而却步。

　　但说回来最理智的赚钱方法还是不要和大资金对抗，顺势而为，做一种“价值跟随”，为自己找买点条件，这里我想重点说：这不应该是简单的先信卖给后信，而是：

　　背后是板块效应的泛化，一方面扩散了概念，能蹭就能涨，另一方面是弱化了板块效应，真正的能通过概念贡献业绩的票可能短期不受待见）

　　但是今年明显感觉小作文炒股的行情变多了，而且传播速度很快，让人不禁感叹，学习研究公司的基本面还不如研究传播学和社会学。

　　这其实也凸显了市场的非理性，只要有这个概念或者公司出来说有这个业务甚至说未来预期有规划，都能得到市场的青睐和关注，但这也是炒作的本质吧，只需要一个上涨的故事。

　　这将会是我写电子的最后一篇，道理也很简单，24年可能不会再重现23年电子/通信大年的盛况，而且很多之前能跑通的制造业的逻辑也可能被陆陆续续证伪（比如出海、比如升级）。

　　所以往着边际效益最大的方向研究，我选的是两个细分赛道，一个是AI PC，另外一个是MR，都是兼备成长性和周期性。

　　定义：其实这块定义是比较清晰的，但是关系不大，我理解就是一个新技术的不同发展阶段：

　　根据 Gartner 数据，2022年前后，随着 Web3.0 应用市场和技术发展，元宇宙开始兴起；2025 年，在新兴元宇宙的综合研究取得进步的同时，元宇宙迈入更高级；2029 年，在新的虚拟经济下，元宇宙将向互操作、沉浸式体验的新方向发展，逐步走向成熟。

　　当前元宇宙主要是核心层有较多的进展，比如头戴式设备占据主流，应用服务层主要是游戏、电影等，还是停留在To C的初级阶段。

　　目前已经有下图的可穿戴设备、感知交互的设备出现，比如能模拟触感的机械手等，随着芯片和AI算法的进展，这块一定能在内部往外突破，从芯片及其搭载的算法内容实现创新，并且带给消费者更加舒服、多感官的元宇宙。

　　主要是能在虚拟世界看到真人的脸，更加加强了社交的属性，别看是一个小小的创新，但其实背后是属性的大大提升，有实有虚才是过渡，一上来就全虚拟的类似区块链技术是没法在消费者群体获得共鸣。

　　还有VR的眼镜，进展很缓慢，而且噱头总是大于实质技术上的进步，基本功能就是戴眼镜看电影，其他设计还得看大厂：

　　非球面玻璃的核心优势是减少球面像差、畸变和边缘散光（本质是更好实现光线的聚焦），难度是要比球面玻璃更大，成本也更高（注塑成型工艺，5-8元）。

　　核心问题是视野轴距（早期非球面透镜VR设备从贴眼处至少要延伸 8~10cm 才能够实现比较理想的画面呈现）和设备重量（非球面透镜较多采用玻璃材质，经常需要多镜片组合，且面临制作工艺复杂、轻便性差的问题）

　　下游厂商用非球面玻璃的主要是爱奇艺奇遇 Dream、PS VR1，目前来看还是较少

　　这块国内能做的厂商不少，传统的光学镜头厂商都能做，比如舜宇光学、欧菲光等。

　　菲涅尔透镜的材质多是树脂、塑料，同时较非球面透镜最大的进步在于大幅缩短了焦距，使得菲涅尔透镜在成本、重量方面都有更大的优势，能够以更轻薄的形式呈现 VR 画面，直到现在菲涅尔仍是 VR 行业的主流光学方案之一，受到了众多厂商青睐（主流VR头显设备如 Meta Quest 2、PICO Neo3、PS VR2 等设备均采用了菲涅尔透镜方案）。

　　Pancke是折叠光路而非平行光路，因此带来的核心优势是重量更小，厚度更小（PICO 4 头盔前端厚度为 35.8mm，比上一代产品厚度减小 38.8%，重量减小 26.2%），线λ波片（QWP）、半透半反镜（BS）、反射偏振片（PBS ）来实现光路的折叠：

　　光效低：受光学原理限制，光线在 Pancake 模组中每次经过半透半反镜会损失 50%，经过反射偏振片损失 10%。整体而言，通常 Pancake 模组光效约 10%-20%。因此，Pancake方案对屏幕亮度有更高要求，需要配套升级显示方案。

　　成本高：Pancake方案中最核心的是光学膜，目前全球仅有 3M、旭化成等少数企业产品能达到Pancake设计要求（三利谱在光学膜领域有技术储备），一组透镜（单目）的光学膜成本接近 100 元，同时对贴膜的精度和平滑度要求很高，再加上为了改善鬼影问题而采用改善的材料，将进一步增加成本。

　　深纺织（盛波光电）：已掌握 VR/AR 用偏光片产品的生产技术并曾小规模供货，产品可用于主流的 VR/AR 显示终端产品

　　杉杉股份（杉金光电）：VR 用偏光片项目正加快推进，VR 显示端用偏光片测试顺利。

　　目前做XR的老玩家很多，比如Meta和国内的字节跳动的Pico，那么新玩家是谁？核心的估计就是华为了，而且从最新的消息来看，华为的颠覆产品时MR的可能性远远大于全息投影（类似AI Pin），按照华为的做事风格，很难在这种更超前的产品里面发力，估计还是对现有的产品实现较大的升级（MR眼镜和AR眼镜也有很大的进步空间， 特别是在光学光电子的领域，但上述的核心就是光学镜头的选择和显示屏的处理上，芯片和处理器估计变化不大，该外采还是外采，留给国内的机会并不是很多，反而是智能音箱这种SOC芯片更可能以用到国内的比如全志科技瑞芯微等厂商的芯片，所以在MR的显示领域不看芯片等部件）

　　最近的催化可能是苹果的Vision Pro发售，市场很多都在猜有没有可能是下一个消费电子的爆品，个人认为不好预测，可能性也蛮大的，但是一个看价格，二个看供给拉动的需求程度：

　　1）苹果即将开售visionpro，最具预期差的Mr设备。美国“黑色星期五”购物节Rokid斩获亚马逊智能眼镜和观影类眼镜热销榜第一名。

　　2）亿道信息华强北售卖白牌MR一体机，预期明年100w台，4亿利润，类似于当年华强北airpods卖最火时候白牌tws时候的漫步者逻辑（销售说亿道后面只做白牌，现在在华强北到处铺经销渠道，他们希望的是明年苹果mr带起热度来，销量目标100w台。 价格：1699卖给华强北店铺，华强北卖给消费者1899，物料成本1000，有接近50%的毛利率。如果能达成目标的线亿左右利润。目前亿道信息市值57亿，主业今年1亿出头的利润，如果华强北MR逻辑走通，可能弹性还比较足）。

　　另外还有AI PC的逻辑在走，只能说在我的这个专题里面，他是最契合的标的（目前公司透露：正在研发专为生成式AI而打造的PC平台）。

　　但最核心的增量还是来自于下游场景的升级，当前基本都是游戏、传媒领域的XR应用，这明显是不够的，元宇宙反反复复炒了这么多次，哪一次脱离了这个范畴？炒冷饭的行为是不会被市场主流资金支持的，毕竟试想一下，股价涨上去了，一堆机构去公司调研，一问和一个季度之前甚至半年前的进展没什么本质区别，客户拓展也差不多，应用设备也没有太多更新，一下子就从杀情绪快进到杀短期逻辑了。

　　1、华为什么时候下场，态度如何？和苹果的产品比较，能不能打开下游应用的想象空间？

　　2、光学镜头部分Pancke的成本什么时候能做下来？国内的几家厂商的进展能不能不断逼近海外包括台湾的光学厂商？能不能在具备下游供应链优势的基础上实现弯道超车？

　　说完MR，我想再重点研究一下AI PC，先说点高屋建瓴的话，为什么关注PC？我认为是一个属于本身即将式微的消费电子领域的一次自上而下的战略机会。

　　茅台03老师说，“研究时应先把前提定好，是战略考虑还是战术选择，如果是战略考虑那就不要去管什么价格包含或预期差，如果是战术动作就应对市场进行分析，着重于市场理解。战术战略一致性的机会实现起来会更简单轻松。战略决定期要以企业质量为先，非战略决定期要以市场的预期包含程度为先。”

　　1、供给驱动需求，这是成长性的本质。AI PC的芯片如火如荼的进行着军备竞赛，下场的核心厂商就是英特尔和联想。这两个家伙在英伟达在23年掀起的GPU风暴中没有太多表现的机会，甚至有被质疑其远期的成长性会不会进一步被吞食。所以电脑明年可能会用上新的AI PC芯片，进入【驱动需求】的环节——创造出pc的新需求，促进整体市场复苏

　　2、消费电子品的周期性来源于【换机/换设备】，追溯到上一轮购置PC的高峰是2020年，到2024年也大概是4年时间，极有可能是一个较大的换机高峰期：

　　AIPC进展情况整理：终端设计关注北美服务器三巨头（联想、英特尔、AMD），代工设计关注台湾的华硕、宏碁、广达、微星。

　　10月20日，英特尔宣布启动“AIPC加速计划”，计划通过提供工程软件和资源，于2025年前为超过1亿台PC实现人工智能特性，合作涉及100家ISV合作伙伴，覆盖300余项AI加速功能。

　　10月24日，联想宣布其首款搭载端侧大模型的AIPC将于2024年9月上市，并展示了联想AIPC；还联合国际数据公司IDC发布业内首份《AI PC产业（中国）白皮书》。（IDC预测，AI PC（不含AI平板电脑）在中国PC市场中新机的装配比例将在未来几年中快速攀升，将于2027年达到85%，成为PC市场主流）

　　10月31日，英特尔联想集团爱奇艺在北京召开发布会，三家企业签署合作备忘录，将携手加速AI变革在应用端的落地，意味着三方发挥各方优势，在AI PC领域展开深度合作。

　　惠普、宏碁等PC厂商也表示将在2024-2025年推出全新AI PC方案。

　　PC总量：2023年预计出货2.4亿台（2023年的季度出货量中枢大概在0.6亿台，23Q1-23Q3已经出货了计1.87亿台，同比下降17.1%；2020年季度出货中枢差不多0.71亿台，21年0.84亿台，22年0.72亿台）；

　　AI PC渗透率：根据Canalys预测，兼容AI的个人电脑有望从2025年开始快速普及，渗透率约为37%，并预计2027年兼容AI个人电脑约占所有个人电脑出货量的60%，AI PC将成为主流

　　价格：国内笔记本电脑销售均价基本位于5000-6000元之间，AI PC 价格更高，但年降明显，不断降低价格。

　　最近市场很难，简单说下我的理解：1.怎么看待资金行为和未来趋势？资金很多时候是市场角力中决定性的力量，基本面是理性，市场面是感性，市值是愿望，所以大家说投资拼的不仅仅是对基本面的了解，更是对市场和资金的理解力。制造业的故事永远都是暗流涌动，比如光模块，没在2023年...